2025.07.31 聚盈策略
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：美联储维持7月基准利率在4.25%-4.50%区间不变
股指。市场走势分化，沪指冲高回落涨0.17%，深证成指、创业板指调整。上半年宏观经济韧性复苏，7月央行开展4000亿元MLF操作，连续五个月处于净投放状态，货币政策延续支持性立场。中共中央政治局7月30日召开会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。美国二季度实际GDP增长3.0%，高于市场预期，美联储7月决议维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变，连续第五次按兵不动。当前国内流动性宽松与政策预期共振，指数有望延续结构性行情震荡偏强，但需关注“反内卷”政策与需求端的配合以及美联储降息节奏的扰动。
黑色系板块：上行驱动转弱
钢材: 中共中央政治局指出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，后期关注钢材行业是否有具体政策出台。盘面经过前期上涨后，近期宽幅震荡，部分现货贸易商开始出货或者套保，但现货总体跌幅不大。供需数据看，螺纹淡季还在小幅去库，热卷表需下降，但累库也不及往年。总体基本面还是比较健康，重要会议落地后关注市场是否会转向。
铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格下跌10-15元/湿吨。现主流港口纽曼粉760元/湿吨，折仓单价格799与09合约收盘价789基差10环比-6。 逻辑：宏观面来关注到美中贸易关税谈判进展良好，前几日由于宏观资金情绪性交易国内“反内卷”政策推高焦煤价格引发监管关注，随后情绪性回落，今日政治局会议关于反内卷描述删除"低价"被市场解读为力度小幅降低。铁矿石近月基本面仍较好，因发运偏低+钢厂利润高推动复产，港存去化，但远月新产能不断释放仍有隐忧，故近强远弱为主。 观点建议：近强远弱。
双焦：1、现货：日内焦煤竞拍情绪降温，煤矿预售订单支撑下线下价格较为坚挺，部分超涨煤种竞拍成交回落；蒙5原煤报价自950-960区间，成交差。国内煤价大幅上涨后澳煤进口倒挂消失，南方终端询货意愿回升，但一线主焦暂无成交。焦炭4轮提涨落地，焦化厂计划本周提涨5轮，短期现货仍处于上行阶段，但落地速度环比或有放缓。 2、逻辑：前期国内反内卷+煤矿整顿超产消息引发市场对供应收紧的担忧，盘面连续拉涨、现货投机火爆。情绪回落后投机需求降温，部分现货兑现离场。产业行为方面，供应端短期焦煤产地缓慢复产+蒙煤通关回升+海煤补充回升，贸易商出货释放现货流动性，但中期存在超产查处的不确定性；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，日内市场对于月底会议利好预期以及8月份限产的炒作增强，钢材价格拉涨，短期情绪偏暖。 3、观点：现货偏强但涨幅放缓，基本面支撑尚可，盘面回调后仍偏多对待。
玻璃：基本面上玻璃供给水平保持稳定，变化不大，下游需求经过短暂回暖后开始减弱，中下游采购以刚需为主。短期，宏观政策预期将继续主导玻璃行情，期货价格波动较大，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发生改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。
纯碱：基本面上纯碱供应窄幅波动，预期内的检修继续，阶段性影响产量；光伏玻璃持续亏损，重碱需求减量趋势明确；成本端，目前煤炭价格受到宏观政策影响，偏强运行，对纯碱的价格有一定的支撑。短期，纯碱供矛盾依旧突出，需密切关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。
能源化工：市场氛围偏强
原油。油价继续反弹，短期市场氛围偏强聚盈策略，受到包括特朗普宣布对俄10天最后通牒，美国与主要贸易对手谈判顺利，美国二季度经济数据超预期等因素提振。短期多个利多因素共振使得市场偏强，不过需要关注OPEC+产量政策以及最后通牒落地情况。
沥青。7月第4周行业数据显示炼厂供减需增，厂库去化后处于同期低位，社库去化速度较慢，进入旺季后，社库去化速度将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价有所走高，预计沥青短线走势震荡偏强。
LPG。海外市场阶段回调带动国内市场走弱，中东销售增加和北美累库至高位持续压制市场，留意月末CP继续下调可能。国内PDH快速复产，目前毛利维持年内良好水平，短期化工需求坚挺。炼厂外放量小幅下滑，供需双弱下国产气有望趋稳。现货端宽松基调强化交割折价压力，原油支撑近期有所松动，盘面弱势运行为主。
橡胶。天然橡胶供应进入高产期，然短期受降雨影响供应受限，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升，主要是燕山石化装置重启，上游丁二烯装置开工率回升。国内全钢胎开工率略微走低，半钢胎开工率小幅回落，终端市场需求表现一般。青岛地区天然橡胶总库存回落至63.46万吨，中国顺丁橡胶社会库存增加至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.57万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应增加，天胶库存下降，合成库存增加。
纸浆。现货端山东银星现货报价5920元/吨，江浙沪俄针报价5420元/吨；阔叶浆金鱼报价4150元/吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.7%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。继续关注反内卷对于造纸行业的影响。
甲醇。伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC停车、Kimiya和ZPC降负运行外其余甲醇装置均已全部重启，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置有检修计划的背景下。近期石化行业落后产能淘汰叠加煤炭超产调控炒作导致煤系品种表现偏强，但成本端煤炭价格涨幅并不高，甲醇的估值偏高。整体来看，前期情绪性的炒作要大于实际性的影响，09合约短期波动较大，建议观望为主，继续关注下游对高价甲醇的承接程度以及相关政策的执行情况。
聚烯烃。PP计划外检修增多，不过月底浙江新装置计划产出合格品。PE开工回升趋势将持续到8月上，供应逐步增加，但进口到港偏少，7月底开始预计农膜需求逐步回升。目前因现实较差、现货低迷、基差偏弱等因素，聚烯烃向上缺乏驱动。但向下也有所支撑，主要是宏观叙事偏多，市场情绪偏暖。一方面，市场关注投产时间为20年以上的老旧产能，担心其存淘汰风险。但大多数不符合要求的已经关停或计划停车，剩下存量企业中大多以改造为主，且过去几年已经在进行，因此实际上对于聚烯烃存量减量影响有限（PP占总产能的1.9%，PE占总产能的2.3%）；另一方面，煤炭超产调控拉动煤系品种冲高，但聚烯烃以油头为主，煤头占比20%不到，影响会中性偏小。短期市场情绪还在发酵，前期空单可考虑部分减仓。
PTA。本周宏观情绪消退PTA回落至之前震荡区间，终端需求淡季仍是主要利空因素。夏季纺织服装以棉、麻等轻薄面料为主，化纤需求在7、8月处于淡季，此外受到高温天气的影响纺织行业开机率较低，终端需求不足沿产业链向上传导，近期短纤、瓶片减产带动聚酯开工率持续下滑。PTA本周装置无变动，产能利用率80.76%处于历年同期偏高的水平，周度产量144.5万吨，供应较为宽松，加工费有所回升但仍处于低位。PTA已经经历了一轮落后产能出清的周期，目前20年以上产能132.5万吨，占总产能比重为1.5%而且处于长停状态，淘汰落后产能对PTA行业的影响较小。当前宏观情绪消退、基本面宽松的情况下，PTA预计短期随成本震荡，后续关注纺织行业开工率拐点以及原油价格的波动。
有色金属：comex铜大幅回落
贵金属。纽约期金跌1.72%。鲍威尔发布会上未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。年内降息预期遭打压，黄金下挫。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。
铜。美国白宫宣布特朗普总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品和铜含量高的衍生产品征收50%的普遍关税，铜原材料和废铜不适用232条款关税或对等关税。此举使得隔夜美铜大跌，基本收复前期对于关税的定价。低于预期的落地关税叠加美国就业以及经济数据的强劲以及美联储7月会议略偏鹰的态度使得隔夜美元指数上涨，预计沪铜与LME市场更多受美元指数的影响小幅承压为主。
铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端开工继续提升，库存持续累增，基本面自身矛盾有限，盘面价格仍受反内卷情绪扰动。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回落，淡季新订单有限，开工继续承压，同时铝价偏高，现有订单释放缓慢，铝锭库存继续累增，但总体仍处于偏低水平，对于铝价形成支撑。
锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。目前锌价下方的支撑主要来自宏观侧，在基本面矛盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下有色板块价格下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化。
镍：市场情绪降温，镍价冲高回落。根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。
碳酸锂：碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。
双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。
农产品:美豆大幅下挫
油脂。由于中美经贸谈判未能达成新的协议，再加上近期美豆产区天气良好生长优良率上升，隔夜CBOT大豆大幅下跌，跌破1000美分大关并创3个多来新低。预计今日油脂可能会受美豆大跌而承压，不过中美经贸谈判未能达成协议对国内豆类并不利空，反而可能偏利多，再加上油脂市场的主导因素印尼和美国的生物柴油政策利好并没有发生改变，因此油脂中长线仍然看好。
豆粕/菜粕。CBOT大豆昨日收跌，受良好天气影响已连续跌至近四月低点。近月我国进口菜籽到港较少，压榨厂开机率低位运行，叠加季节性需求旺季，国内菜粕库存有所下滑，支撑菜粕期价。豆粕方面，国内进口大豆集中到港，高温天气下油厂开机率持续维持高位，豆粕持续累库，短期供应充足。美豆生长较为顺利，但目前我国远月大豆买船进程较慢，需关注中美贸易后续走向及美豆生长情况，预计近日震荡为主。
白糖。巴西当前糖产同比偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应高峰，原糖价整体呈震荡运行态势。国内方面，今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，库存压力较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响，可能会拖累糖价下行。关注巴西生产进度及实际增产幅度。
棉花。近期棉价持续回落，呈现调整行情。目前处于下游纺织淡季，织厂开机率维持在较低水平，纱厂生产利润为负，成品库存因织厂补库没有继续上升，纺纱开机率继续下降。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧提供较强支撑，预计回调空间相对受限，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。
生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。
鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。
玉米。随着麦玉价差逐步收窄聚盈策略，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。
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